Bald schon wieder tiefere Zinsen?

Schnelles Handeln war angebracht, nachdem die Inflation – getrieben durch Lieferengpässe, aufgestaute Nachfrage sowie Energieknappheit – plötzlich durch die Decke schoss. Die Notenbanken Fed und EZB entschieden die Leitzinsen anzuheben und damit die Inflation wieder in Richtung Zielniveau von 2,0 % zurückzudrängen. Wie in der Grafik ersichtlich, geschah dies mit Erfolg, denn aktuell liegen die Inflationsraten mit 2,4 % (Eurozone) und 3,1 % (USA) schon deutlich näher am Zielwert.

Inflation sinkt in Richtung Zielwert

Die erfolgreiche Zinspolitik der großen Notenbanken hat aber durchaus ihren Preis. 525 Basispunkte an Zinsschritten in den USA bzw. 450 Basispunkte in der Eurozone in gut eineinhalb Jahren müssen von der Realwirtschaft erst einmal verkraftet werden. Strengere Kreditstandards, teurere Refinanzierungsbedingungen und damit knappere Liquidität drücken auf Konsum und Investitionen und damit auch auf das Wirtschaftswachstum.

 

Und dem nicht genug, die Verkürzung der Notenbankbilanzen entzieht dem Markt zusätzlich Liquidität, da das aus Kuponzahlungen und Tilgungen freiwerdende Anleihevolumen von den Notenbanken nicht mehr vollständig reinvestiert wird.

 

Damit überrascht es wohl kaum, dass sich das Wirtschaftswachstum in den letzten Monaten deutlich abgeschwächt hat, wobei die Eurozone hiervon viel stärker betroffen ist als die USA.

Quelle: Bloomberg; Stand 13.10.2023.

Da der Zielwert der Inflation bereits in greifbarer Nähe scheint und die Wirtschaftsleistung spürbar unter den höheren Zinsen leidet, wird am Markt von baldigen Zinssenkungen ausgegangen. Für die USA und die Eurozone werden bereits ab März 2024 wieder sinkende Leitzinsen eingepreist.

 

Tatsächlich klingt dies nicht unwahrscheinlich, denn eine rückläufige Inflation sowie erhöhte, aber akzeptable Inflationserwartungen für die nächsten Jahre würden Zinsrückgänge rechtfertigen. Zusätzlich dazu sind die Kreditstandards und Refinanzierungsbedingungen bereits sehr streng, wie wir es in der Vergangenheit nur in Rezessionsjahren beobachten konnten.

 

Andererseits darf man nicht vergessen, dass der Arbeitsmarkt sowohl in der Eurozone als auch in den USA sehr gut ausgelastet ist und damit Konsum und Investitionen weiterhin unterstützt werden. Wenn die Geldpolitik zu schnell wieder gelockert wird, bestünde durchaus das Risiko einer erneut steigenden Inflation.

 

Auch der Internationale Währungsfonds hat kürzlich in einer Studie 100 Inflationsschocks seit 1970 untersucht, die in 56 verschiedenen Ländern auftraten. Die Ergebnisse zeigen, dass eine restriktive Geldpolitik nur dann die Inflation nachhaltig bekämpft, wenn diese nicht zu schnell wieder gelockert wird. Wichtig ist außerdem, so mahnt der IWF, dass die restriktive Geldpolitik nicht durch eine expansive Fiskalpolitik konterkariert wird. Es ist damit eine Gratwanderung für die Notenbanker*innen, die geldpolitische Ausrichtung so zu wählen, dass weder die Wirtschaft durch zu hohe Zinsen abgewürgt wird, noch die Inflation erneut ansteigt.

 

In der BTV gehen wir bereits im nächsten Jahr von ersten Zinssenkungen durch Fed und EZB aus, prognostizieren allerdings ein vorsichtiges Vorgehen. Auch wenn wir in der BTV erwarten, dass der Höhepunkt der Leitzinsen hinter uns liegt, prognostizieren wir nur langsame Zinsrückgänge, die sich hauptsächlich auf das 2. Halbjahr 2024 konzentrieren.

 

Leitzinssenkungen erwartet – auf längere Laufzeiten setzen und höhere Zinsen sichern

 

Was bedeutet das für Anleger*innen

Nach Jahren der Niedrigzinsen, können sich Anleger*innen aktuell wieder über höhere Zinsen freuen und höhere Kupons im Anleihesegment einnehmen. Kommt es in den nächsten Monaten zu Zinsrückgängen, können Anleger*innen außerdem von Kursanstiegen profitieren.

Um sich das höhere Zinsniveau langfristig zu sichern und im nächsten Jahr nicht wieder unter sinkenden Zinserträgen zu leiden, macht laut BTV Marktmeinung eine längere Laufzeit im Anleihesegment Sinn. Und das, obwohl aktuell längere Laufzeiten kaum höhere Renditen erwirtschaften als kürzere, da die Zinskurve weiterhin flach ist.

Aufgrund eines abschwächenden Wirtschaftswachstums gilt es allerdings beim Kreditrisiko Vorsicht walten zu lassen. Schwächere Konjunktur- und Unternehmensausblicke können bei Unternehmensanleihen zu steigenden Kreditaufschlägen führen. Deshalb gilt es in diesem Segment insbesondere auf Qualität zu achten.